大閱兵：二級市場理性回歸考驗PE投資邏輯

近年PE行業發展迅猛，募集、投資、退出十分活躍，私募股權機構中70%以上是本土機構，尤其新三板的推出更是火上澆油，PE投資案例及投資金額增速非?？?，吸引了無數投資人的眼球，未來PE投資還會這么活躍嗎?還能一直靠高估值差價獲利嗎?近日，知名王滿倉教授在西北大學EMBA北京班上，分享了他對于中國PE私募股權投資邏輯的最新觀點。

王教授首先介紹，PE投資盈利空間一方面來源于一、二級市場估值差價，另一方面來源于企業利潤增長帶來的收益，而目前更多的依靠差價。隨著我國證券市場的改革，二級市場估值理性回歸，這種套利空間將會越來越小，未來PE盈利將會是依靠發現有價值的企業，通過企業增值帶來收益這種盈利模式的變化趨勢，而將會導致我國PE投資格局變化，全面PE時代將一去不復還，將出現常見的二八現象，即20%的投資機構賺到行業80%的利。

王教授認為PE投資邏輯可以量化為“一個標準、二元維度、三種方法、四類思維”。一個核心標準即“成長性”。成長性是投資的核心標準，從增長速度、增長質量、增長內部驅動因素以及增長外部環境因素從四個方面衡量。二元維度即“事為先，人為重”。事為先是指經濟增長、宏觀政策、行業趨勢，需要尋求超過GDP增長的行業、行業發展空間、行業格局與趨勢以及商業模式等宏觀環境;人為重是指VC和PE的投資，人更重要。因為創始人，核心團隊的追求、決心與胸懷會決定這家企業能走多遠，領軍人物有沒有非常強烈的把一家企業做成比較領先的，甚至是偉大企業的追求，這個非常重要。三種方法包括辯證法、比較法以及加減法。四類思維-生態系統包括(1)投資的生態系統：通過投資而達成相關利益方可持續、合作共贏的局面，往往只有在多方利益相關者都能獲得收益，投資的價值才能夠持續，走的更遠。(2)周期性投資周期性投資需要從宏觀、企業、企業家三個層面的周期綜合考慮;(3)極限與常識，投資需要遵循自然之道，極限與常識是兩個基本原則萬事萬物都有極限，PE投資是需要非常高智力分析，但其實投資也是非常簡單，按照常識投資;(4)經濟護城河。真正的護城河更容易產生長期高資本回報率的壁壘，包括無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢、規模成本優勢等，但是長期來看，護城河總會消失

“取勢、明道、優術是投資基本策略與流程;作為一名優秀PE投資人應該具備素質首先對PE行業認識，其次要保持一顆歸零心態，最后需要具備堅毅的品質、敏銳的觀察力、沉靜的心態、卓越的管理技能、團隊協作的能力、獨特的投資理念”王滿倉教授稱。